发生了什么
荣鼎集团发布了一份报告，分析了中国七家主要人工智能开发商的财务业绩，包括DeepSeek、Moonshot AI、Z.ai、MiniMax、阿里巴巴、字节跳动和快手。报告估计，这些公司在 3 月至 8 月期间的年度经常性收入 (ARR) 合计约为 107 亿美元。相比之下，OpenAI 和 Anthropic 同期的合并 ARR 超过 1000 亿美元。该报告强调了估值与收入之间的巨大差异，指出 DeepSeek 和 Moonshot 等中国公司的 ARR 估值倍数分别为 163 倍和 50 倍，而 OpenAI 的估值倍数为 34 倍，Anthropic 的估值倍数为 21 倍。尽管收入快速增长，Z.ai 报告同比增长 400%，但该报告表明，开放权重策略使中国开发商的变现工作变得更加复杂。
美国研究公司荣鼎集团周四发布了一份报告，详细介绍了中国七家主要人工智能开发商的财务指标。研究计算得出，包括DeepSeek、Moonshot AI、Z.ai、MiniMax、阿里巴巴集团控股、字节跳动和快手科技在内的这些公司3月至8月的年度经常性收入（ARR）合计约为107亿美元。
这一数字约占 OpenAI 和 Anthropic 报告的合并 ARR 的 10%，同期 ARR 超过 1000 亿美元。具体而言，OpenAI 8 月份的 ARR 达到 400 亿美元，而 Anthropic 7 月份的 ARR 为 650 亿美元。在中国开发商中，字节跳动截至 7 月份的 ARR 为 40 亿美元，位居榜首，阿里巴巴紧随其后，8 月份为 24 亿美元。
该报告强调了估值相对于收入的鲜明对比。 Rhodium 指出，DeepSeek 和 Moonshot 的估值对 ARR 倍数分别为 163 倍和 50 倍。相比之下，OpenAI的倍数为34倍，Anthropic的倍数为21倍。该报告称，相对于目前的收入来源，中国的估值“过高”，尽管其绝对值仍远低于美国同行。
尽管存在收入差距，但中国人工智能公司正在经历快速增长。 Z.ai上半年收入同比增长400%至9.539亿元人民币，而MiniMax的收入则飙升283%至1.166亿美元。然而，麦格理集团亚洲互联网和软件研究主管Ellie Jiang告诉《南华早报》，由于维持技术竞争力所需的计算能力成本高昂，Z.ai和MiniMax到2030年可能仍处于亏损状态。
为什么这很重要
该报告为美国和中国人工智能行业的竞争格局提供了具体的财务基准。报告显示，尽管投资积极且估值较高，但中国人工智能公司目前的收入仅为美国同行的一小部分。这种差距引发了人们对当前估值的可持续性以及开放权重策略在产生直接收入方面的有效性的质疑。对于投资者和政策制定者来说，这些数据更清晰地描绘了技术竞赛背后的经济现实，突显出虽然中国模式正在缩小绩效差距，但支持它们的商业模式仍处于成熟阶段，与 OpenAI 和 Anthropic 的闭源、订阅密集型模式相比，面临着明显的货币化挑战。
该报告强调了中国人工智能行业面临的一个核心挑战：将技术平等转化为可持续的商业模式。尽管中国开发商与美国开发商的业绩差距迅速缩小，但其收入却明显落后。这种差异表明，当前中国人工智能的投资周期更多地是由战略定位和市场份额获取驱动，而不是直接盈利能力。
使货币化复杂化的一个关键因素是中国开发者广泛采用开源和开放权重模型。 Rhodium 指出，这种策略使原始开发人员很难获得收入，因为第三方云提供商可以部署这些模型并出售访问权限，而无需向创建者付费。这与 OpenAI 和 Anthropic 的闭源、基于订阅的模型形成鲜明对比，后者允许更直接的收入获取。
财务数据为投资者评估中国人工智能股票的风险状况提供了重要基准。高估值与收入倍数表明投资者正在定价尚未反映在当前收益中的重大未来增长或战略价值。如果增长放缓或维持技术领先地位的成本继续超过收入增长，就会产生潜在的脆弱性。
该报告还强调了人工智能商业模式不断发展的性质，特别是在开放权重策略方面。随着Moonshot和阿里巴巴等中国公司推动与主要用户达成收入分享协议，该行业可能会看到开源人工智能货币化方式的转变。这可能会对全球人工智能市场产生更广泛的影响，可能会影响其他开发人员如何进行开放重量版本。
互动机制：它实际上是如何运作的
以交互方式探索这一发展背后的基础技术。
Which component of an AI application is the machine-learning model itself?
接下来看什么
正如荣鼎所讨论的那样，投资者应该关注中国人工智能公司是否能够成功实施其开放权重模型的收入分享协议。此外，Moonshot AI 即将进行的 IPO 以及其他主要参与者的潜在上市将测试市场对这些高倍数估值的兴趣。这些公司在不产生不可持续的计算成本的情况下将快速用户采用转化为可持续盈利能力的能力将是中国人工智能行业长期生存能力的关键指标。
开放权重模型收益分享协议的落实将是中国人工智能企业能否提高变现效率的关键指标。 Rhodium 指出，Moonshot 正在与 Microsoft、Amazon 和 Google 进行讨论，潜在收入分成高达 30%。这些谈判的成功可以为其他开发商树立榜样。
中国人工智能公司即将进行的首次公开募股（IPO），例如Moonshot AI在香港IPO的机密文件和DeepSeek的IPO前融资轮，将考验市场对这些高估值的信心。这些上市公司的受欢迎程度将有助于了解投资者在当前收入有限的情况下是否愿意维持高市盈率。
中国人工智能公司在保持技术竞争力的同时管理计算成本的能力至关重要。正如麦格理集团指出的，计算能力的高成本可能会让 Z.ai 和 MiniMax 等公司在 2030 年之前处于亏损状态。监控其成本结构和效率改进对于评估长期生存能力至关重要。
美国和中国人工智能开发商之间的竞争动态将继续发展，双方在价格、性能和开源采用方面展开竞争。报告的调查结果表明，虽然绩效差距正在缩小，但经济差距仍然很大。定价策略和模型发布的未来发展将是了解这种动态如何发挥作用的关键。