Что случилось
Fortune сообщает, что гиперскейлеры ИИ выпускают большие суммы долгов для финансирования чипов, центров обработки данных и соответствующей инфраструктуры, в то время как Казначейство США сталкивается с исторически большими потребностями в заимствованиях. Ссылаясь на аналитика Уолл-стрит Эда Ярдени, в отчете говорится, что спрос на корпоративные облигации, связанные с искусственным интеллектом, сохраняет премию за их доходность относительно низкой, что потенциально приводит к повышению доходности казначейских облигаций, поскольку инвесторы выделяют капитал из государственного долга. Fortune также сообщает, что частный кредит и внебалансовые заимствования способствуют росту финансирования, в то время как S&P Global предупреждает о растущей усталости рынка.
Fortune сообщает, что правительство США конкурирует за капитал на рынке облигаций с технологическими компаниями, стремящимися к быстрому созданию инфраструктуры искусственного интеллекта. В докладе говорится, что эта конкуренция происходит на фоне долга США примерно в 40 триллионов долларов, федерального дефицита, который, по прогнозам Fortune, достигнет около 2 триллионов долларов в текущем финансовом году, а также ежегодных затрат на обслуживание долга примерно в 1 триллион долларов. Эти цифры представлены Fortune; предоставленная статья не включает в себя базовые казначейские или бюджетные документы для независимой проверки. Основным нововведением, о котором сообщается, является масштаб и постоянство корпоративных заимствований, связанных с инфраструктурой ИИ, а не новая модель ИИ или потребительский продукт.
По данным Эда Ярдени, выпуск корпоративных облигаций инвестиционного уровня с начала года по июль достиг примерно $1,7 трлн, что примерно на 27% выше сопоставимых темпов годом ранее и впервые в истории превысит $2 трлн. Анализ Ярдени, описанный Fortune, показывает, что облигации, связанные с искусственным интеллектом, привлекли достаточный спрос, поэтому спред их доходности по безрисковым казначейским долгам остается относительно сжатым. При традиционной реакции рынка значительное увеличение корпоративных заимствований обычно требует от компаний предложения более высоких доходностей для привлечения покупателей. Fortune сообщает, что эта корректировка может происходить частично за счет более высокой доходности казначейских облигаций.
В статье это описывается как форма «обратного вытеснения», поскольку капитал, перемещающийся в корпоративные облигации, — это капитал, который не перемещается в казначейские облигации. Fortune сообщает, что Ярдени сказал, что доходность казначейских облигаций должна была вырасти, чтобы очистить рынок, а также отметил, что Ярдени охарактеризовал результат как классический эффект вытеснения. Fortune также сообщает, что международные данные о движении капитала показывают, что иностранные покупатели из частного сектора приобрели больше корпоративных облигаций США, чем долгов казначейства за последний год. В предоставленном отчете не приводятся ряды данных, точное определение облигаций, связанных с ИИ, или разбивка иностранных покупок, поэтому размер заявленного эффекта не может быть здесь оценен независимо.
Fortune сообщает, что министр финансов Скотт Бессент заметил готовность компаний выпускать долговые обязательства, несмотря на стоимость заимствований. В статье цитируется Бессент, который описывает крупные корпоративные выпуски как почти «независимые от доходности», поскольку компании считают, что доходность инфраструктуры искусственного интеллекта будет достаточно высокой. Fortune также сообщает, что председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш упомянул в своей речи в Джексон-Хоуле расширение пулов капитала, поступающих в инфраструктуру, связанную с искусственным интеллектом. Эти комментарии показывают, что высокопоставленные политики осведомлены о финансовом буме, но они не доказывают, что заимствования ИИ являются доминирующей причиной изменений доходности казначейских облигаций.
Подробности об источнике: fortune.com ↗
Почему это важно
Сообщаемая динамика может повысить стоимость заимствований правительства в то время, когда Fortune сообщает, что долг США достиг 40 триллионов долларов, дефицит приближается к 2 триллионам долларов в этом финансовом году, а ежегодные затраты на обслуживание долга составляют около 1 триллиона долларов. Более высокая доходность казначейских облигаций может увеличить процентные расходы и усложнить бюджетную политику. Для компаний, занимающихся искусственным интеллектом, эта история также предполагает, что обильное финансирование может стать более дорогим, если инвесторы потребуют большей компенсации за рост левереджа. Отчет Fortune не устанавливает, какая часть изменений доходности казначейских облигаций напрямую вызвана заимствованиями ИИ.
Если механизм, описанный Fortune, сохранится, он может связать частный инвестиционный цикл ИИ с затратами по займам государственного сектора. Рост доходности казначейских облигаций увеличивает процентную ставку, которую правительство должно предложить для финансирования нового долга, и может повысить стоимость рефинансирования существующих обязательств. Fortune сообщает, что более высокие затраты на обслуживание могут увеличить дефицит, что потребует увеличения заимствований и потенциально создаст петлю обратной связи с увеличением долга, более высокой доходностью и еще более высокими процентными расходами. Это заявленный сценарий риска, а не установленный прогноз. В статье не указывается, сколько дополнительных государственных процентных расходов можно отнести на корпоративные выпуски, связанные с ИИ.
Эта история также важна для понимания финансовых основ создания искусственного интеллекта. В отчете говорится, что компании берут займы для покупки чипов, строительства центров обработки данных и развития другой инфраструктуры, в то время как частный кредит финансирует часть расширения, а Nvidia использует свой баланс для поддержки сделок в области ИИ. По данным Fortune, «скрытые заимствования» оцениваются в $1,65 трлн, но в представленной статье не указана методология расчета и не указано, какие механизмы он включает. Без этой информации читатели не смогут определить, представляет ли эта цифра прямой корпоративный долг, гарантии, аренду, обязательства по частному кредиту или другие обязательства.
Сообщается, что для инвесторов и политиков существует противоречие между уверенностью в будущих доходах от ИИ и возможностью того, что кредитное плечо будет расти быстрее, чем предсказуемый денежный поток. Fortune цитирует предупреждение S&P Global о том, что гипермасштабирующие компании платят более высокую премию по сравнению с безрисковой доходностью и что участники рынка начинают опасаться быстрого роста кредитного плеча среди эмитентов, которые ранее считались финансово надежными. Практический смысл заключается не в том, что финансирование ИИ прекратилось, а в том, что его стоимость и риск могут стать более заметными. Источник не уточняет, пропустил ли какой-либо эмитент платежи, столкнулся с нехваткой финансирования или существенно сократил запланированное строительство.
Интерактивный механизм: как он на самом деле работает
Изучите технологию, лежащую в основе этой разработки, в интерактивном режиме.
What should a useful AI forecast state?
Что посмотреть дальше
Ключевые вопросы заключаются в том, продолжают ли корпоративные выпуски, связанные с ИИ, опережать другие заимствования, расширяются ли спреды доходности и продолжает ли доходность казначейских облигаций продолжать расти по мере переоценки инвесторами риска. Читателям также следует следить за более четкими данными о том, какие гипермасштабирующие компании берут займы, сколько долгов привлекается, а также о масштабах частного кредитования и другого косвенного финансирования. Fortune называет дефицит федерального бюджета, более высокие цены на нефть, связанные с войной в Иране, и инфляционное давление со стороны сильной экономики в качестве дополнительных объяснений, поэтому эффект ИИ не следует рассматривать как единственную причину рыночных изменений.
Следующим полезным доказательством станут данные о выпусках облигаций на уровне компаний и более четкая информация о том, как используются заемные деньги. Инвесторам и читателям следует следить за новыми предложениями облигаций от крупных компаний, занимающихся инфраструктурой искусственного интеллекта, за их доходностью и сроками погашения, а также за тем, расширяются ли спреды по казначейским облигациям. Эти детали помогут отличить высокий спрос на продуктивные инвестиции от заимствований, которые зависят от необычайно оптимистичных предположений о будущих доходах от ИИ. В отчете Fortune не указаны отдельные гиперскейлеры, ответственные за выпуск, описанный в его заголовке, который остается неизвестным.
Индикаторы казначейского рынка также будут иметь значение. Устойчивый рост доходности на аукционах, снижение спроса при продаже госдолга или растущий разрыв между корпоративными и казначейскими ассигнованиями могут поддержать механизм, описанный Ярдени. Но эти движения по-прежнему имеют множество возможных объяснений. Fortune называет большой дефицит федерального бюджета, более высокие цены на нефть, связанные с войной в Иране, и сильное инфляционное давление экономики в качестве других факторов, способствующих повышению доходности казначейских облигаций. Предоставленный источник не предлагает разложения, показывающего независимый вклад заимствований, связанных с ИИ, поэтому утверждения о прямой причинно-следственной связи должны оставаться оговоренными.
Наконец, посмотрите, меняет ли обеспокоенность рынка корпоративное поведение. Fortune сообщает, что S&P Global уже заметила признаки усталости после того, как рынок поглотил большую сумму долга за короткий период. Дальнейшее увеличение стоимости заимствований может привести к тому, что компании будут откладывать проекты центров обработки данных, искать больше акционерного финансирования, пересматривать условия поставок или в большей степени полагаться на частное кредитование. И наоборот, продолжение выпуска облигаций с управляемыми спредами будет означать, что инвесторы по-прежнему готовы финансировать расширение. В отчете не приводится график таких изменений, а также он не подтверждает базовый анализ рынка, поэтому последующие отчеты, данные о долговом рынке и дополнительная отчетность потребуются, чтобы установить, является ли это временной схемой финансирования или долгосрочным сдвигом.